Too big to succeed? 千億市值藥廠回報不敵標普500

2022年1月6日 | Filed under: 制藥工業(yè),制藥企業(yè),藥物化學,新藥研發(fā),制藥常識,政策法規(guī),熱門話題,文獻綜合 | Posted by: 路人丙

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【新聞事件】：今天一位叫做Maxx Chatsko的投資人分析了18家市值超過1000億美元的制藥廠從達到這個市值起到去年九月的投資總回報（股值+分紅）。與標普500指數(shù)比較，除了強生、諾和諾德、和莫德納其余藥廠成為千億巨無霸后投資總回報都不如標普、其中默沙東比標普低529%。強生是唯一經(jīng)常擊敗標普的大藥廠，但強生醫(yī)藥之占一半收入。莫德納是個新冠驅(qū)動企業(yè)，算是個例。羅氏和基因泰克因為數(shù)據(jù)不可尋而未被列入分析中。

【藥源解析】：為什么頭部藥廠這樣一個高度創(chuàng)新、對社會非常重要的板塊投資回報如此不堪令人思考。首先是體量，畢竟這些公司在成長期還是擊敗過標普的。投資100塊錢獲得10%回報容易，但投資100億讓其中每一分錢都賺10%就要難很多。但體量并非核心問題，因為千億體量雖然很大但和標普指數(shù)體量比起來還是微不足道。小型生物技術公司雖然擊敗標普的不止三個，但作為一個群體估計還不如大藥廠回報高。

更重要的問題是藥廠是怎么達到千億市值的。與麥當勞每年賣20幾億漢堡不同，藥廠成為巨無霸通常只是依靠幾個重要產(chǎn)品的出現(xiàn)。莫德納完全依賴新冠疫苗一個產(chǎn)品雖然是個極端例外，但很多大藥廠加入到這個俱樂部也是靠少數(shù)幾個成功藥物。比如葛蘭素成為葛蘭素主要是因為雷尼替丁、艾博維主要依賴藥王修美樂、賽諾菲在波立維之后一直萎靡不振。這些產(chǎn)品都是黑天鵝事件、任何廠家都不可能反復發(fā)現(xiàn)這樣藥物。即便博爾特也只跑出過一次9.58秒、不可能月月破紀錄，運氣也是要向中值回歸的。據(jù)說當年西部淘金熱時淘金者賺的錢不如賣挖金鏟子的多，如馬克吐溫所說“history never repeats itself but it rhymes”。藥廠達到千億市值與麥當勞的千億市值有很大不同，本來就有很大運氣成分、可持續(xù)性較差。

與漢堡永遠會受到吃貨追捧的境遇不同，藥物是有生命周期的。專利是個關鍵因素、尤其是小分子藥物，專利過期后價值會大幅度下降。最近10年生物藥逐漸成為大藥廠支柱產(chǎn)品，這些藥物受專利過期影響較小、在一定程度上緩解了專利懸崖的壓力。但現(xiàn)在產(chǎn)品更新?lián)Q代速度也在加快，有些產(chǎn)品在專利過期前就被市場淘汰、如治療MS的CD25抗體Daclizumab。同類產(chǎn)品內(nèi)卷也是一個壓力，最近還出現(xiàn)了EQRx這樣職業(yè)攪局企業(yè)。支持巨無霸藥廠的重磅藥物注定要退出歷史舞臺，卻又不可能用一個打法反復發(fā)現(xiàn)，所以藥廠必然要經(jīng)歷豐年、災年的循環(huán)。災年到來時一方面藥廠要瘦身裁人、另一方面不得不高價收購晚期資產(chǎn)來維持銷售水平和利潤率，但這兩個策略都不如當年中彩票獲得重磅藥物效率高，導致回報下降。

這個數(shù)據(jù)也說明即便頭部藥廠面對新藥發(fā)現(xiàn)的復雜性也是沒有還手之力，更可持續(xù)發(fā)現(xiàn)重磅藥物是高科技巨無霸藥廠擊敗漢堡店的唯一出路。現(xiàn)在多個技術平臺如基因編輯、基因療法、RNAi、mRNA、蛋白降解等都可能令重磅藥物的發(fā)現(xiàn)更加高效，但是新藥技術歷史提示我們?nèi)梭w復雜性通常會讓我們的雕蟲小技相形見絀。創(chuàng)業(yè)難、守業(yè)更難，大藥廠長期保持高估值難度很大。開發(fā)顛覆性技術的小快靈生物技術公司可能帶來更大回報，但如果運氣是新藥真正主宰者的話、那么早期識別這樣的企業(yè)也幾乎是個不可能完成的任務。多樣化這個最簡單的策略可能還是最可靠策略。

原文鏈接：https://7investing.com/articles/why-are-100-billion-drug-developers-such-lousy-investments/

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